迎驾贡酒(603198)：Q2大超预期 洞藏乘势而起

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本报告导读：

洞藏迎领下结构再升级，业绩高增超预期，盈利能力进一步提升，中秋国庆旺季有望延续动销势能，未来洞藏放量与升级可期，黑马势能持续释放。

投资要点：

维持增持评级。Q2 业绩超预期，洞藏放量、势能延续，成长与升级潜力充分。上调2023-2025 年EPS 至2.82（+0.02）、3.62（+0.09）、4.53（0.14）元，参考行业估值，考虑区域酒动销趋势及迎驾洞藏成长势能，给予2023 年28X，上调目标价值79 元（前值71.45 元）。

Q2 业绩高增，黑马再超预期。2023H1 营收31.43 亿元、同比+24.25%，净利10.64 亿元、同比+36.53%。Q2 单季度营收12.27 亿元、同比+28.62%，净利3.64 亿元、同比+59.04%，业绩大超预期、成长势能凸显。

洞藏强势迎领升级，盈利再上新台阶。Q2 单季度中高档白酒收入8.55亿元、同比+39.57%，占比达74.4%，预计洞藏系列有望实现45-50%增长，洞6 大盘稳定、洞9 主销发力、洞16 及20 高端化培育持续推进，除洞藏以外金银星系列亦受益大众消费趋势实现稳健发展；普通白酒收入2.94 亿元、同比+12.46%。Q2 省内同比+39.32%，以合六淮基地市场向皖北皖南进一步发力，截止Q2 末省内经销商增加至726 家；省外同比+19.08%。结构升级带动Q2 毛利率同比+7.4pct 至70.6%，费用率平稳，最终Q2 净利率同比+5.6pct 至29.7%，2023Q2 及2023H1 净利率均创同期新高。截止6 月预收5.1 亿元，维持较高水平、增长后劲充沛。

洞藏势起，黑马腾飞。当下库存低位、价盘稳定、推力延续，充分受益100-300 元大众价格带消费趋势下期待中秋国庆进一步积极反馈。未来洞藏势起、放量延续，高端化推进，盈利弹性可期，徽酒黑马潜力充分。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理层变更等。

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