7月通胀数据点评：食品价格回落但核心CPI回升 PPI降幅继续收窄

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事件：中国7 月CPI 同比下降0.3%，预期降0.5%，前值0.0%；环比上涨0.2%，核心CPI 同比上涨0.8%；PPI 同比下降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%，环比下降0.2%。

点评：

1、食品价格回落压低7 月CPI 同比，而服务价格上涨推升核心CPI 同比。7 月应季果蔬大量上市，鲜菜鲜果价格环比回落，影响CPI 下降约0.15 个百分点；畜肉类价格表现偏弱，价格环比下降0.6%，其中牛羊肉下跌幅度较大，猪肉价格底部企稳。受高基数影响，7 月猪肉价格同比下跌26%，影响CPI 下降约0.41 个百分点。7 月服务价格环比上涨0.8%，比季节性涨幅高0.2 个百分点；同比涨幅回升0.5 个百分点至1.2%，带动核心CPI 同比回升0.4 个百分点至0.8%。暑期是出游旺季，服务价格倾向于上涨。

但是，今年7 月服务价格环比涨幅明显偏高，这可能与国内需求恢复有一定关系。

2、未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI 同比可能回升。

尽管中国房地产与出口面临一些下行压力，但稳经济政策力度的加大有望支持国内需求温和恢复。去年8 月CPI 非食品环比下跌0.3%，基数偏低，这可能使得8 月CPI 同比降幅收窄。猪肉价格的高基数效应在7 月已经集中体现。去年9-10 月猪肉价格环比涨幅不小，但考虑到需求季节性回升，不排除今年9-10 月猪肉价格环比也明显上涨。

总体来看，猪肉价格高基数效应对CPI 同比的压制未必会进一步加大。原油价格方面，去年下半年原油价格总体趋于回落，今年下半年原油价格高基数效应对CPI 同比的拖累趋于减弱。综合来看，未来几个月CPI 同比可能回升。

3、受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI 环比、同比降幅均收窄。7 月PPI 同比下降4.4%，环比下降0.2%，PPI 同比环比降幅均收窄。生产资料价格同比和环比分别下降5.5%、0.4%，是PPI 走势的主要拖累项。石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业下降、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业6 个行业合计影响PPI 同比下降约3.21 个百分点，较上月影响减少0.87 个百分点。

4、预计8 月PPI 环比小幅上涨，低基数效应推动PPI 同比降幅继续收窄。6 月以来多数大宗商品价格显著回升，这尚未传导至PPI；8 月PPI 环比可能小幅上涨。去年8 月PPI 环比大幅下降1.2%，基数较低；预计低基数效应推动8 月PPI 同比降幅显著收窄。

风险提示：国内经济弱于预期，海外经济显著下滑

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