广发证券郭磊：出口增速尚未触底，增加了稳内需政策加码的必要性和合理性

广发证券首席经济学家郭磊

报告摘要

(资料图片仅供参考)

第二，7月出口可能包含台风天气等因素影响，[1]受台风“泰利”影响，华南各大港口一度停止闸口所有提交箱服务。[2]7月31日浙江贸促会通知指出“第5、第6号台风杜苏芮、卡努将先后登陆我国，影响范围广，破坏威力大，已有多地出现洪涝灾害，部分企业停工停产、受损严重”。

一二季度出口同比分别为-1.5%、-4.7%。从季节性规律来看，三季度出口在1996年之后没有过环比负增长。2011-2019年三季度出口环比均值为6.2%，2011-2022年三季度出口环比均值为7.2%。其中7月是淡季，环比-1.2%虽然偏弱，但仍属正常区间之内，2006、2012、2017年都是类似环比增速；8-9月能否延续正常的季节性较为关键。如果按照三季度环比零增长倒推，则8-9月合并同比大约为-8.4%。当然，这一点只能当作一个大致坐标。

第四，7月有较大可能是年内出口的底部，后续可能会有一些积极线索逐步呈现。一是价格贡献已初步触底，CRB指数同比5月底部确认，6-8月同比降幅已显著收窄，这一点将滞后在出口价格上形成反映；二是美国制造业库存同比进一步下行，8月初公布的6月数据下降至-0.3%，其本轮制造业库存周期下行可能已经临近末端；三是基数将逐步下行，8-9月是一个阶段，10-12月是第二个阶段。

第五，从主要出口目的地来看，对美、韩出口同比较前值分别加快0.6个点、1.8个点；对欧、日、东盟出口较前值分别下降7.7、2.8、4.6个点；对中国香港出口加快12.0个点，对俄罗斯出口下降39.1个点。但同比增速变动主要是基数变化带来，真实变化不大。

第六，从主要出口产品来看，手机出口似乎有改善迹象。7月手机出口环比增长13.5%，同比从-23.3%上行至2.2%，两年复合增速也从-11.2%上行至-4.3%。自动数据处理设备，以及大部分劳动密集型产品出口增速均略低于前值。

第七，出口增速的亮点仍集中于汽车、船舶，两个领域7月出口增速分别为83.3%、82.4%。船舶单月高增速包含基数因素影响，但年初以来累计增速也达16.2%；汽车出口累计增速更是高达103.8%。这两个领域都是中国制造结构升级的典型表现。不过这些产品总量量级有待于进一步提升，今年上半年汽车、船舶、太阳能电池合计占出口比重大约在5%左右。

第八，进口同比-12.4%，明显偏低。可见的变化之一是单月原油进口大幅减少，7月原油进口额同比为-20.8%，大幅低于前值的-1.4%。而这一点与前期价格下跌的滞后影响有关，即目前进口反映前期订单。从铜、钢材、铁矿砂进口增速额均高于前值来看，进口并没有单边趋势性变化。

第九，出口增速尚未触底，这一点实际增加了稳内需政策加码的必要性和合理性。一是专项债代表的政府投资落地的加速，政治局会议指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”；二是稳定地产产业链，政治局会议定调“房地产市场供求关系发生重大变化”，要“适时调整优化房地产政策”，作为贯彻落实， 北上广深等一线城市均先后表示将结合房地产实际情况，支持刚性和改善性住房需求。后续政策落地情况将是影响宏观面预期的关键线索之一。

正文

2023年7月出口为2818亿美元，略低于前值的2853亿美元，5-7月一直徘徊在这一水平附近。7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%；其中包含基数影响，去年7月交货延迟释放形成的3295亿美元单月出口额属历史次高点。两年复合增速0.1%，略低于前值的0.9%。简单来看，出口和前期趋势增速中枢在同一量级，属于中性偏弱。

2023年5-7月出口额分别为2838亿、2853亿、2818亿美元，同比分别为-7.1%、-12.4%、-14.5%；两年复合增速分别为3.8%、0.9%、0.1%。

7月出口可能包含台风天气等因素影响， 受台风“泰利”影响，华南各大港口一度停止闸口所有提交箱服务。7月31日浙江贸促会通知指出“第5、第6号台风杜苏芮、卡努将先后登陆我国，影响范围广，破坏威力大，已有多地出现洪涝灾害，部分企业停工停产、受损严重”。

7月16日，广东省防汛防旱防风总指挥部将防风应急响应提升至Ⅱ级。

7月16日夜间，盐田港、蛇口SCT、赤湾CCT、妈湾MCT发布通知称，受今年第4号台风“泰利”的影响，SCT、CCT、MCT定于07月17日03:00停止闸口所有提交箱服务。

生产和出口交货应都存在一定影响。浙江贸促会通知指出，因受台风影响导致履约困难的企业在与对方充分沟通、取得谅解的前提下，可以向各市贸促机构申请出具与“杜苏芮”、“卡努”台风相关的不可抗力事实性证明书作佐证。

一二季度出口同比分别为-1.5%、-4.7%。从季节性规律来看，三季度出口在1996年之后没有过环比负增长。2011-2019年三季度出口环比均值为6.2%，2011-2022年三季度出口环比均值为7.2%。其中7月是淡季，环比-1.2%虽然偏弱，但仍属正常区间之内，2006、2012、2017年都是类似环比增速；8-9月能否延续正常的季节性较为关键。如果按照三季度环比零增长倒推，则8-9月合并同比大约为-8.4%。当然，这一点只能当作一个大致坐标。

假设三季度环比为0增长，则三季度出口同比为-10.5%，对应8-9月出口同比为-8.4%。

从最近几个年份的三季度出口环比来看，2022年为6.5%，2021年为9.0%；2020年为14.7%；2019年为5.6%，2018年为4.9%。

7月有较大可能是年内出口的底部，后续可能会有一些积极线索逐步呈现。一是价格贡献已初步触底，CRB指数同比5月底部确认，6-8月同比降幅已显著收窄，这一点将滞后在出口价格上形成反映；二是美国制造业库存同比进一步下行，8月初公布的6月数据下降至-0.3%，本轮制造业库存周期下行可能已经临近末端；三是基数将逐步下行，8-9月是一个阶段，10-12月是第二个阶段。

5月CRB同比的-14.2%应是本轮CRB周期谷底，6-7月分别为-11.3%、-3.6%。

6月美国全部制造业除国防外存货同比增长-0.3%，较前值的0.3%进一步下行，至6月本轮去库存周期已经六个季度左右，三季度可能会确认库存谷底。

从出口基数来看，2022年5-7月是同比增速的高点，当时同比增速在16-17%之间；8-9月下降至4.9-6.5%；10月进一步下行至-1.0%，11-12月至-9.7%和-11.4%。这对应着今年7月后出口基数逐步降低。

从主要出口目的地来看，对美、韩出口同比较前值分别加快0.6个点、1.8个点；对欧、日、东盟出口较前值分别下降7.7、2.8、4.6个点；对中国香港出口加快12.0个点，对俄罗斯出口下降39.1个点。但同比增速变动主要是基数变化带来，真实变化不大。

7月对美出口同比-23.1%，高于前值的-23.7%；对欧盟出口同比为-20.6%，低于前值的-12.9%；对日出口同比为-18.4%，低于前值的-15.6%；对东盟出口同比为-21.4%，低于前值的-16.9%；对中国香港出口同比为-8.5%，高于前值的-20.6%；对韩出口同比为-18.0%，低于前值的-19.8%；俄罗斯出口同比51.8%，低于前值的90.9%。

从主要出口产品来看，手机出口似乎有改善迹象。7月手机出口环比增长13.5%，同比从-23.3%上行至2.2%，两年复合增速也从-11.2%上行至-4.3%。自动数据处理设备，以及大部分劳动密集型产品出口增速均略低于前值。

7月手机出口同比2.2%，高于前值的-23.3%。自动数据处理设备同比-28.9%，略低于前值的-24.7%。

7月纺织纱线出口同比为-17.9%，低于前值的-14.3%；箱包出口同比为-11.9%，低于前值的-5.1%；服装出口同比为-18.7%，低于前值的-14.5%；鞋靴出口同比为-24.6%，低于前值的-21.3%；家具出口同比为-15.2%，略低于前值的-15.1%；玩具出口同比为-26.7%，略高于前值的-27.3%。

出口增速的亮点仍集中于汽车、船舶，两个领域7月出口增速分别为83.3%、82.4%。船舶单月高增速包含基数因素影响，但年初以来累计增速也达16.2%；汽车出口累计增速更是高达103.8%。这两个领域都是中国制造结构升级的典型表现。不过这些产品总量量级有待于进一步提升，今年上半年汽车、船舶、太阳能电池合计占出口比重大约在5%左右。

汽车是近年出口的结构性亮点之一。中国汽车工业协会数据显示，中国在2023年上半年汽车出口数据首次超过日本，跃居世界首位。纯电动汽车等新能源汽车出口占整体的25%左右。

船舶是出口的另一亮点。2023年上半年，我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%。

进口同比-12.4%，明显偏低。可见的变化之一是单月原油进口大幅减少，7月原油进口额同比为-20.8%，大幅低于前值的-1.4%。而这一点与前期价格下跌的滞后影响有关，即目前进口反映前期订单。从铜、钢材、铁矿砂进口增速额均高于前值来看，进口并没有单边趋势性变化。

7月原油进口量同比17.0%，低于前值的45.3%；进口额同比为-20.8%，低于前值的-1.4%。

7月铜进口额同比为-8.0%，高于前值的-27.2%；钢材进口额同比为-19.8%，高于前值的-25.8%。铁矿砂同比为-14.9%，高于前值的-15.1%。

出口增速尚未触底，这一点实际增加了稳内需政策加码的必要性和合理性。一是专项债代表的政府投资落地的加速，政治局会议指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”；二是稳定地产产业链，政治局会议定调“房地产市场供求关系发生重大变化”，要“适时调整优化房地产政策”，作为贯彻落实， 北上广深等一线城市均先后表示将结合房地产实际情况，支持刚性和改善性住房需求。后续政策落地情况将是影响宏观面预期的关键线索之一。

核心假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，出口下行风险超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期，海外经济下行影响其进口需求，国内稳增长政策力度超预期。

本文源自券商研报精选

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